隔膜國(guó)產(chǎn)化的動(dòng)因、壁壘、市場(chǎng)、路徑
動(dòng)因：消費(fèi)電芯利潤(rùn)微薄，動(dòng)力電芯亟待降本,隔膜成本占電芯成本的15%到20%,電解液、負(fù)極材料已經(jīng)證明中國(guó)制造具有廉價(jià)優(yōu)勢(shì),國(guó)產(chǎn)化乃大勢(shì)所趨。
壁壘：隔膜國(guó)產(chǎn)化的壁壘，在于專料、工藝、設(shè)備和渠道。落實(shí)到產(chǎn)品,國(guó)產(chǎn)隔膜在穩(wěn)定性還存在差距。
市場(chǎng)：2013年國(guó)產(chǎn)規(guī)模16億,年均增速52%;市場(chǎng)分為中高端(國(guó)產(chǎn)四大電芯 日韓電芯)和低端(國(guó)產(chǎn)動(dòng)力電芯 二線3C電芯),前者隔膜廠商盈利穩(wěn)定,而后者隔膜廠商無(wú)序擴(kuò)產(chǎn)、盈利下滑。
路徑：我們認(rèn)為,突破在工藝(包含配套設(shè)備)。隔膜的突破,將從干法開始,進(jìn)入的市場(chǎng),是動(dòng)力電芯和使用干法隔膜的消費(fèi)電芯。濕法將緊隨干法,進(jìn)入中高端市場(chǎng);主要定位于,消費(fèi)電芯和使用濕法隔膜的動(dòng)力電芯。
不同于市場(chǎng)的觀點(diǎn)
市場(chǎng)觀點(diǎn):1.隔膜國(guó)產(chǎn)化尚需時(shí)日;2.市場(chǎng)分為國(guó)外和國(guó)內(nèi)市場(chǎng),國(guó)產(chǎn)動(dòng)力電芯屬于高端電池;3.干法適合動(dòng)力電芯,濕法適合消費(fèi)電芯;4.隔膜國(guó)產(chǎn)化將由消費(fèi)電芯(小電芯)向動(dòng)力電芯(大電芯)傳導(dǎo)；我們的觀點(diǎn):1.消費(fèi)電芯利潤(rùn)微薄,動(dòng)力電芯亟待降本,隔膜投資已經(jīng)迎來(lái)井噴,隔膜國(guó)產(chǎn)化已經(jīng)近在咫尺;2.市場(chǎng)分為,中高端市場(chǎng)(日韓電芯和國(guó)內(nèi)四大電芯)和低端市場(chǎng)(國(guó)內(nèi)其他電芯和國(guó)產(chǎn)動(dòng)力電芯),前者盈利穩(wěn)定,后者無(wú)序擴(kuò)產(chǎn)、盈利下滑;3.干法占據(jù)消費(fèi)電芯低端市場(chǎng);涂布后的濕法隔膜,將占據(jù)高端的動(dòng)力電芯市場(chǎng);4.國(guó)產(chǎn)隔膜突破在工藝,干法工藝簡(jiǎn)單,投入少,國(guó)內(nèi)積累多,將最先突破。
投資建議:短期規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),突破點(diǎn)即買點(diǎn)
隔膜是重資產(chǎn)行業(yè),隨著低端市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)將逐步加劇,毛利率也將加速下滑,建議短期規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。
鋰電池隔膜的投資點(diǎn),就是工藝和市場(chǎng)的突破點(diǎn)。我們認(rèn)為,干法類將率先突破中高端,滄州明珠（002108）具有先發(fā)優(yōu)勢(shì),有望受益,值得重點(diǎn)關(guān)注。
核心假設(shè)及風(fēng)險(xiǎn)
核心假設(shè):中國(guó)制造具有廉價(jià)優(yōu)勢(shì);全球鋰電容量年均增速30%;隔膜國(guó)產(chǎn)化率每年提高3%
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