投資要點：
收購華鉑科技49%股權(quán)：南都電源發(fā)布公告，擬以19.6億元對價收購華鉑科技49%的股權(quán)，其中現(xiàn)金支付4.9億元，發(fā)行股份支付14.7億元，發(fā)行價17.93元/股。華鉑科技承諾17-19年凈利潤不低于4、5.5、7億元。同時公司擬募集配套資金5億元。
加大鉛回收布局形成產(chǎn)業(yè)閉環(huán)，低估值高承諾將顯著增厚業(yè)績：根據(jù)16年12月工信部印發(fā)的《再生鉛行業(yè)規(guī)范條件》，項目規(guī)模門檻、環(huán)保標準、裝備技術(shù)、能耗標準及綜合利用能力等方面都提出了更高的要求，將引導產(chǎn)業(yè)集中度進一步提升。華鉑科技具備成熟的鉛回收及處理能力，目前具備廢舊鉛酸電池處理能力42.9萬噸，再生鉛產(chǎn)能30萬噸；在建廢舊鉛酸電池處理能力60萬噸，再生鉛產(chǎn)能約46萬噸。公司15年曾收購華鉑科技51%的股權(quán)，此次收購剩余49%的股權(quán)實現(xiàn)完全控股，將進一步加大布局。此外本次收購對價19.6億元，而華鉑科技17-19年的業(yè)績承諾4、5.5、7億元，測算收購估值僅對應17-19年的10 倍、7 倍、6 倍，估值相對較低。按49%股權(quán)測算，將至少顯著增厚公司的業(yè)績1.96、2.70、3.43億元。
2016年業(yè)績增長62%，符合預期：公司發(fā)布2016年年報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入71.41億元，同比增長38.58%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤3.29億元，同比增長62%。對應EPS 為0.42元。4 季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入22.19億元，同比增長32.10%，環(huán)比增長12.30%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤0.83億元，同比增長32.53%，環(huán)比下降10.22%。4 季度EPS 為0.11元。
再生鉛貢獻業(yè)績增長，動力電池略低于預期：報告期內(nèi)，1）受益于鉛價上漲，華鉑科技再生鉛銷量25.5萬噸，實現(xiàn)收入32.98億元，凈利潤3.789億元，較業(yè)績承諾高出64.73%，貢獻公司業(yè)績1.93億元，超預期，帶動公司業(yè)績增長。2）鋰電池業(yè)務受政策調(diào)整影響，業(yè)績略低于預期，全年實現(xiàn)收入2.22億元，同比增長80.68%。預計貢獻凈利潤0.2-0.25億元。公司也在新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈進行了持續(xù)的資源整合，參股了汽車底盤公司孔輝汽車和動力集成廠商智行鴻遠。自行車電池業(yè)務收入13.03億元，同比下降12.39%，虧損0.38億元。3）后備電源穩(wěn)定發(fā)展，收入26.78億元，同比增長15.30%，預計貢獻凈利潤1-1.5億元。盈利能力方面，后備電源、動力電源、鉛回收等業(yè)務毛利率均有提升，整體毛利率17.63%，同比提升2.54個百分點；凈利率4.61%，同比提升0.67 個百分點，盈利能力增強。
期間費用率下降，存貨大幅降低、預收款增加，現(xiàn)金流充裕：
公司2016年期間費用同比增長24%至7.34億元，期間費用率下降1.17 個百分點至10.28%。其中，銷售、管理、財務費用率分別下降0.39、0.46、0.31 個百分點至5.17%、4.02%、1.09%。
同期經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量0.05億元，同比下降88.60%。期末應收賬款22.67億元，較期初增加了4.84億元。存貨21.02億元，較期初上升了9.02億元。2016年底預收款項0.60億元，同比增長87%。
儲能商業(yè)化發(fā)展加速，龍頭地位凸顯：報告期內(nèi)，公司“投資+運營”
商用儲能系統(tǒng)業(yè)務迅速發(fā)展和落地，累計完成簽約容量近1000MWh，其中在建項目容量150MWh，待建項目容量150MWh，投運項目容量近30MWh，公司在該領域已實現(xiàn)全球領先。成立南都能源互聯(lián)網(wǎng)運營公司，與建行成立儲能電站基金，積極進行運營平臺與投資架構(gòu)設計。報告期內(nèi)公司與無錫星洲科苑簽署了160MWh 電力儲能電站項目，為目前國內(nèi)規(guī)模最大的商用儲能電站項目。報告期內(nèi)，公司中能硅業(yè)12MWh、湖北荊玻9MWh、鎮(zhèn)江天工國際一起8MWh 等電站項目已經(jīng)建成并投運，預計2017年將迎來大規(guī)模商用儲能電站的集中運行，并為公司帶來穩(wěn)定的盈利。電池產(chǎn)能方面，武漢南都年產(chǎn)1000萬kVAh 新能源電池（鉛炭電池）建設一起項目正在加速實施投產(chǎn)，該產(chǎn)能將大多用于儲能領域，為公司儲能業(yè)務大發(fā)展奠定了基礎。
投資建議：不考慮本次收購及增發(fā)，預計公司2017-2019年的歸屬母公司凈利潤分別為5.61、7.62、9.29億元，對應EPS 分別為0.71元、0.97元和1.18元，增速為70.5%、35.8%、21.9%。考慮本次收購及增發(fā)，預計公司17-19年的歸屬母公司凈利潤分別為7.57、10.32、12.72億元，對應EPS 為0.85、1.16、1.42元，增速分別為129.97%、36.32%、23.21%。給予公司2017年收購及增發(fā)完成前40 倍PE（對應收購及交易完成后的33.68 倍PE），對應目標價為28.5元，維持買入評級。
風險提示：布局存在試錯風險，推進或不達預期。
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