8月7日，瑞士礦業(yè)巨頭嘉能可（Glencore）公布財(cái)報，公司核心利潤在2019年上半年同比減少逾三分之一，低于市場預(yù)期。
財(cái)報數(shù)據(jù)顯示，嘉能可上半年息稅折舊及攤銷前利潤（EBITDA）為55.8億美元，較2018年同期的81.8億美元減少約32%，低于此前市場預(yù)期的59.4億美元。凈利潤同比大跌92%，至2.26億美元。營收跌至1070億美元，低于上年同期的1086億美元。
對此，嘉能可將上半年業(yè)績令人失望歸因于大宗商品價格走低，以及整個投資組合的減值。公司首席執(zhí)行官IvanGlasenberg在一份聲明中表示：上半年的業(yè)績表現(xiàn)反映出公司的商品結(jié)構(gòu)遭遇了具有挑戰(zhàn)性的環(huán)境。
根據(jù)公司生產(chǎn)報告，嘉能可2019年上半年產(chǎn)鈷2.13萬噸，同增27.5%，這與其2019年生產(chǎn)指引產(chǎn)鈷5.7萬噸存在較大差距，其中，Mutanda項(xiàng)目產(chǎn)鈷1.34萬噸，同增13.6%；嘉能可2019年上半年銅產(chǎn)量66.3萬噸，同減4.8%，其中，Mutanda項(xiàng)目產(chǎn)銅5.37萬噸，同減47.3%。從上半年銅鈷產(chǎn)量來看，銅產(chǎn)量同比出現(xiàn)下滑，鈷產(chǎn)量亦遠(yuǎn)低于生產(chǎn)指引，全年銅鈷產(chǎn)量或大幅收縮。
同時，嘉能可還宣布，在鈷價大幅下跌之后，公司將繼續(xù)逐步結(jié)束位于剛果（金）的全球第一大鈷礦、全球重要的銅礦之一Mutanda礦的生產(chǎn)，2019年年底將暫時關(guān)停，原因是該礦“在經(jīng)濟(jì)上不再可行”。
鈷是一種用于生產(chǎn)電池的關(guān)鍵金屬原材料。由于全球最大鈷生產(chǎn)國剛果（金）供應(yīng)激增，鈷價2019年上半年大跌58%，加之銅價跌去約11%，公司成本攀升，嘉能可在非洲的銅鈷礦業(yè)務(wù)上半年蒙受了3.5億美元的損失，主要來自1萬噸鈷依然是庫存，沒有成功出售。
Mutanda礦是全球最大的銅鈷礦，也是嘉能可在剛果的重要資產(chǎn)之一。該礦2018年生產(chǎn)了近20萬噸銅和逾2.7萬噸鈷，占全球關(guān)鍵電池金屬供應(yīng)量的五分之一。
麥格理（Macquarie）粗略估計(jì)，Mutanda銅鈷礦關(guān)停將導(dǎo)致全球鈷供應(yīng)減少約20%，銅礦供應(yīng)減少0.5%左右。
不過，嘉能可同時也表示，電動車帶來的結(jié)構(gòu)性需求旺盛增長，中長期將繼續(xù)支撐鈷的基本面。IvanGlasenberg表示，可能會在兩年左右時間重啟Mutanda鈷礦生產(chǎn)。
中信證券認(rèn)為，嘉能可計(jì)劃關(guān)停Mutanda，該行為有望扭轉(zhuǎn)當(dāng)前鈷行業(yè)供應(yīng)過剩局面，帶來供需格局的實(shí)質(zhì)性反轉(zhuǎn)，鈷價有望重回30萬元-35萬元/噸水平。價格拐點(diǎn)疊加企業(yè)盈利拐點(diǎn)，帶來鈷板塊配置機(jī)會。
鈷控量往事
嘉能可是全球“最具統(tǒng)治力”的有色龍頭公司，在倫敦和法蘭克福交易所上市，其主要業(yè)務(wù)包括能源產(chǎn)品和金屬礦產(chǎn)兩大塊業(yè)務(wù)。能源產(chǎn)品主要是煤炭、石油產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品，金屬礦產(chǎn)主要包括銅、鋅、鈷、鉛、鎳、鐵鉻合金、金、銀等，其中在鋅、鈷、銅三個領(lǐng)域最具統(tǒng)治力。
過去五年中，嘉能可先后通過產(chǎn)量控制和貿(mào)易控制成功使鋅、鈷、銅的產(chǎn)品價格從低位開始不斷攀升，其中鋅和鈷的價格掌控堪稱經(jīng)典。
申萬宏源研報顯示，嘉能可2014年自產(chǎn)鋅產(chǎn)量為139萬噸，全球市占率10.3%，鋅貿(mào)易量為340萬噸，全球市占率為25.2%。2015-2016年，隨著嘉能可“減量保價”策略的實(shí)施，鋅自產(chǎn)及貿(mào)易量均有所下滑，市占率下降（仍然為全球第一大）。2018年，嘉能可自產(chǎn)鋅107萬噸，全球市占率8%，貿(mào)易量320萬噸，全球市占率24.1%。自產(chǎn)量全球第一是嘉能可擁有全球鋅定價權(quán)的基礎(chǔ)，貿(mào)易量第一的放大器。
根據(jù)申萬宏源的研報，受全球經(jīng)濟(jì)下滑的影響，鋅等大宗商品價格在2015年持續(xù)走低，LME鋅價格于2016年1月12日跌至最低點(diǎn)1444.5美元/噸。為挽救全球鋅價格，嘉能可2015年10月9日宣布減產(chǎn)50萬噸鋅。
LME鋅價格短暫回暖后再次下跌（市場仍然懷疑減產(chǎn)能否落實(shí)），后續(xù)隨著嘉能可2015年四季度鋅減產(chǎn)計(jì)劃真正落實(shí)，全球鋅價格開始底部上漲。
2016年2月11日，嘉能可公布2015年產(chǎn)量報告，2015年四季度鋅產(chǎn)量為31.77萬噸，環(huán)比三季度大幅減產(chǎn)7.9萬噸，減產(chǎn)如期兌現(xiàn)。緊接著2016年一季度和二季度，嘉能可產(chǎn)量報告顯示季度鋅產(chǎn)量分別為25.71萬噸和24.94萬噸，嘉能可季度產(chǎn)量連續(xù)下降帶動全球鋅價格持續(xù)走高。2016年，嘉能可實(shí)際鋅總減產(chǎn)35萬噸，實(shí)現(xiàn)減產(chǎn)目標(biāo)的70%。
同時，嘉能可通過貿(mào)易業(yè)務(wù)放大鋅減產(chǎn)影響，2016年上半年和2016年下半年，嘉能可鋅貿(mào)易量分別為120萬噸和80萬噸，而2015年上半年和2015年下半年，分別為130萬噸和180萬噸。即，2016年，嘉能可鋅貿(mào)易量為200萬噸，相比2015年的310萬噸大幅下降110萬噸，而根據(jù)ILZSG數(shù)據(jù)，2015年全球精煉鋅總產(chǎn)量為1397萬噸，嘉能可2016年自產(chǎn)鋅減產(chǎn)35萬噸貿(mào)易量減少110萬噸，兩者分別相當(dāng)于2015年全球鋅供給的2.5%和7.9%！
申萬宏源表示，嘉能可控量保價策略成功的客觀條件是全球鋅庫存較低。截至2015年10月9日，全球鋅交易所庫存為76萬噸，相比2012年年底的高點(diǎn)155萬噸大幅下降，庫存水平較低。
與通過產(chǎn)量控制和貿(mào)易控制成功使鋅價反轉(zhuǎn)如出一轍，嘉能可也同樣操作了鈷。
2015年，嘉能可自產(chǎn)鈷產(chǎn)量2.3萬噸，全球市占率為20.9%；2016年，嘉能可自產(chǎn)鈷產(chǎn)量2.8萬噸，全球市占率23.5%，鈷貿(mào)易量3.9萬噸，全球市占率為32.3%。
2015-2016年，全球鈷價格持續(xù)走弱，MB鈷（標(biāo)準(zhǔn)級）價格最低跌至10美元/磅，中國長江現(xiàn)貨電解鈷價格最低跌至19.5萬元/噸。隨著新能源汽車全球產(chǎn)銷量的爆發(fā)，新能源汽車鋰電池中三元電池正極材料需要鈷，帶動鈷需求持續(xù)提升，鈷供需關(guān)系得到改善，同時新能源汽車爆發(fā)的背景也催生了投機(jī)商進(jìn)行鈷囤貨生意，在Coblt27等公司的高調(diào)囤貨帶動下，2017-2018年一季度全球鈷價格快速上漲，中國電解鈷價格由低點(diǎn)19.5萬噸最高上漲至2018年4月13日的69萬元/噸。
申萬宏源表示，由于嘉能可不公布鈷產(chǎn)品銷量以及半年度貿(mào)易量，因此，鈷價格暴漲過程中嘉能可的實(shí)際作用無法量化分析，但憑借其較高的全球市占率，嘉能可必然起到了決定性作用。
另外一個佐證的數(shù)據(jù)是，在2016年四季度至2018年一季度鈷價格暴漲過程中，嘉能可自產(chǎn)鈷季度產(chǎn)量較低。其中，2016年三季度嘉能可自產(chǎn)鈷產(chǎn)量為8300噸，2016年四季度下降至7300噸，2017年一季度進(jìn)一步下降至6300噸。
除了嘉能可控制產(chǎn)量以及部分公司囤貨外，申萬宏源認(rèn)為，鈷價暴漲的另一客觀條件則是：價格持續(xù)低迷導(dǎo)致2016年全球鈷未來新增供給較少，同時中國收儲導(dǎo)致金屬鈷庫存極低。
2018年二季度后，嘉能可失去了對鈷的控制權(quán)。申萬宏源認(rèn)為主要有三個原因。
一是暴利催生過多新增供給導(dǎo)致鈷過剩，2018年刨除嘉能可KCC的鈷產(chǎn)量1.1萬噸，全球鈷供給仍然達(dá)到15.7萬噸，而全球鈷需求量僅為14.8萬噸，過剩依然嚴(yán)重。
二是庫存高企，預(yù)計(jì)2017年、2018年全球鈷分別過剩9000噸、14000噸，對應(yīng)的鈷庫存將至少為2.3萬噸，占全球2018年鈷需求量的17.4%。過高的庫存尤其投機(jī)庫存占比極高加劇了鈷過剩對價格的負(fù)面影響。
三是鈷需求占比近50%的3C產(chǎn)品出貨量下滑，低端3C電池去鈷化。預(yù)計(jì)2018年全球手機(jī)出貨量下滑2%，同時，充電寶及低端電動工具迫于成本壓力更多采用三元電池（NCM811電池單位重量正極材料含鈷12.1%）替代鈷酸鋰電池（單位重量鈷酸鋰正極材料含鈷60.2%），兩方面原因?qū)е?C產(chǎn)品鈷需求量下滑。
但申萬宏源同時表示，目前的鈷行業(yè)情況已滿足“嘉能可定價權(quán)”條件。首先，嘉能可擁有鈷全球定價權(quán)的基礎(chǔ)條件。2018年，嘉能可自產(chǎn)鈷產(chǎn)量達(dá)到4.2萬噸，全球市占率29%，未披露2018年鈷貿(mào)易量（2017年為4.2萬噸，全球市占率32.2%）。其次，定價權(quán)驅(qū)動價格上漲的客觀條件也已具備——未來兩年新增供給較少+低庫存+需求無明顯下滑支撐漲價。
鈷價待回暖
當(dāng)前，金屬鈷報價普遍處于歷史低位。
根據(jù)中銀國際的研報，海外市場報價中，截至8月5日，MB鈷價為12.6美元/磅，同比下滑67.9%，8月1日，倫敦戰(zhàn)略金屬市場鈷報價13美元/磅，同比下滑64.1%；國內(nèi)市場報價中，截至8月5日，長江有色金屬鈷報價23.75萬元/噸，同比下滑52.7%，上海有色網(wǎng)電解鈷報價22.5萬元/噸，同比下滑55.5%。
經(jīng)歷了2007-2008年鈷價大漲周期之后，2012-2016年期間，由于3C需求增速逐漸下滑，新能源汽車尚未形成規(guī)模拉動需求，鈷價經(jīng)歷了較長時間的筑底過程，長江有色鈷均價處于20萬元/噸附近震蕩，倫敦金屬鈷價處于13美元/磅附近震蕩盤整。對比鈷價歷史走勢，當(dāng)前國內(nèi)外鈷價均處于歷史底部區(qū)域。
短期鈷報價有所回暖。經(jīng)歷持續(xù)陰跌后，長江有色鈷報價7月中下旬探底至22.3萬元/噸，隨后出現(xiàn)小幅上漲，8月5日上漲至23.75萬元/噸，小幅上漲6.5%。上海有色電解鈷報價同樣從低點(diǎn)21.9萬元/噸小幅上漲至22.5萬元/噸，漲幅2.7%。MB鈷8月5日報價12.6美元/磅，距離近期低點(diǎn)小幅上漲0.96%。
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